市场走向出乎意料？高盛：无规则可言

　　据高盛策略师称，期权交易员和采用系统性策略的基金牢牢控制着美股，减轻了英伟达最新发布的重大财报等所谓基本面消息的影响。

　　英伟达公布大幅好于预期的财报后，股价涨势未能持续，甚至拖累了市场其他股票，尤其是七大科技股，由此引发的波动率让许多专业人士挠头不已。

　　高盛的董事总经理兼衍生品策略师斯科特·鲁布纳（Scott Rubner）表示：

　　“在上周四市场交易中，我受到的冲击比我在华尔街20年职业生涯中任何一个交易日都要多。”

　　但鲁布纳认为，一个简单的原因就是：系统性基金和期权交易商在推动股市，因为在通常比较惨淡的8月份，流动性本来就很稀缺。道琼斯的数据显示，8月通常是美国股票回报率最疲软的月份。

　　与此同时，期权做市商也助长了日内波动的扩大，而不是起到稳定市场的作用，因为购买即将到期合约的客户数量越来越多。

　　他表示，因此，交易员是在一个“无规则”的市场中运作。

　　他在说明中解释说道，最近，市场正在努力消化一类被称为商品交易顾问（CTA）的系统性趋势跟踪基金的大量抛售。

　　然而，并不只有CTA出现了抛售。随着国债收益率攀升和美股下跌，其他追求波动率控制和风险均等的系统性基金也在缩减风险敞口。最终的结果是，尽管标普500指数和纳斯达克综合指数在上周五结束了三周连跌，但股市在过去一个月里仍录得下跌。

　　在此背景下，零日到期期权（0DTE）交易员对市场产生了更大的影响，盘面经常围绕热门行权价波动，比如行权价为4440的标普500看跌期权被指责加剧了8月15日晚间的大跌。

　　巨大的短期期权交易量使得期权交易员每天都有大量的风险敞口需要对冲，因为市场相对较小的波动就会导致一波即将到期的0DTE期权在变成“实值期权”后价值突然飙升。据鲁布纳称，自几年前高盛开始追踪短期期权交易以来，目前交易商的“做空gamma”风险敞口是他所见过的最大的。

　　鲁布纳所说的标普500 e-mini期货ES00的“最佳报价”流动性已从约2500万美元降至1100万美元，降幅约为56%，这也凸显了上述情况。

　　期权市场分析师表示，当交易员做空gamma期权时，通常意味着他们的客户买入看跌期权，卖出看涨期权。看跌期权赋予持有者在设定的到期日之前以约定价格卖出标的证券的权利，但不是义务。看涨期权给予持有者买入的选择权。

　　大量的做空gamma头寸意味着交易员必须在标普500指数下跌时卖出股指期货或其他交易品种，并在指数上涨时买入，从而对冲风险，导致日内波动加大。

　　鲁布纳在谈到交易商的时候说，“这是加剧市场波动的因素，而不是抑制因素。”